編者按 歲末將至，回顧2025年已經(jīng)過(guò)去的時(shí)光，科技與周期板塊領(lǐng)漲，結(jié)構(gòu)分化成為主旋律，資金涌向新質(zhì)生產(chǎn)力與“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)的彈性領(lǐng)域。本期報(bào)道在回顧過(guò)去的同時(shí)，展望2026年：資本市場(chǎng)改革將進(jìn)一步深化，并購(gòu)重組在“反內(nèi)卷”中將扮演更重要的角色。此外，創(chuàng)業(yè)板正邁向“盈利驅(qū)動(dòng)”新階段，科創(chuàng)板也將成為孕育“硬科技”與“獨(dú)角獸”的沃土。期待資本市場(chǎng)能進(jìn)一步敞開(kāi)大門(mén)，支持有技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)力的企業(yè)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的資本動(dòng)能。

　　■張煒

　　A股連續(xù)上漲，其中創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)“一騎絕塵”。截至2025年12月12日，創(chuàng)業(yè)板指今年以來(lái)累計(jì)上漲49.16%，跑贏了同期漲幅分別為16.04%的上證指數(shù)和36.40%的科創(chuàng)50指數(shù)。展望2026年，創(chuàng)業(yè)板有望進(jìn)入一個(gè)從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”的新階段。隨著“十五五”規(guī)劃開(kāi)局，科技自立自強(qiáng)、AI應(yīng)用深化等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將提供長(zhǎng)期敘事。

　　走勢(shì)強(qiáng)勁凸顯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成果

　　創(chuàng)業(yè)板今年以來(lái)走勢(shì)強(qiáng)勁，但市場(chǎng)呈現(xiàn)“冰火兩重天”，電力設(shè)備、通信、電子、醫(yī)藥生物等板塊大漲，不少個(gè)股漲幅翻番；而深陷“內(nèi)卷”與“周期底部”的行業(yè)板塊走弱，有的股價(jià)跌幅超過(guò)30%。巨豐投資高級(jí)投資顧問(wèn)丁臻宇向中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)表示，“硬科技”與“新質(zhì)生產(chǎn)力”是創(chuàng)業(yè)板的核心支柱，契合產(chǎn)業(yè)政策與全球科技趨勢(shì)，業(yè)績(jī)支撐扎實(shí)，三季報(bào)盈利增幅普遍超19%，長(zhǎng)期投資價(jià)值明確。

　　“創(chuàng)業(yè)板指今年以來(lái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)風(fēng)格切換在指數(shù)層面的集中映射�！鄙虾�國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系主任葉小杰在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，這并非簡(jiǎn)單的板塊輪動(dòng)，而是反映了資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)能的重新定價(jià)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正告別依賴房地產(chǎn)和傳統(tǒng)消費(fèi)的舊模式，轉(zhuǎn)向以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新質(zhì)生產(chǎn)力，創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)業(yè)公司的聚集地，成為時(shí)代趨勢(shì)的受益者。創(chuàng)業(yè)板指由市值大、流動(dòng)性好的100家公司構(gòu)成，聚焦于電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等具有“三創(chuàng)四新”特征的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的領(lǐng)先是基本面、政策面與資金面共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)資源配置功能正在向代表未來(lái)發(fā)展方向的核心領(lǐng)域傾斜。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)稱，創(chuàng)業(yè)板今年呈現(xiàn)“冰火兩重天”，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全球產(chǎn)業(yè)革命共振下，資金進(jìn)行理性選擇的必然結(jié)果，這精準(zhǔn)反映了資本市場(chǎng)對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的定價(jià)。創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)分化的核心邏輯在于兩點(diǎn)。一是產(chǎn)業(yè)周期的位置不同。領(lǐng)漲的通信、電子等“硬科技”板塊，正處于全球人工智能革命帶來(lái)的超級(jí)景氣周期，需求確定性強(qiáng)，而部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨國(guó)內(nèi)需求修復(fù)緩慢、產(chǎn)能過(guò)剩的挑戰(zhàn)。二是盈利質(zhì)量的顯著差異。以電力設(shè)備、電子為代表的成長(zhǎng)行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率已率先企穩(wěn)改善，訂單和現(xiàn)金流充沛，提供了扎實(shí)的基本面支撐。“分化是市場(chǎng)效率的體現(xiàn)，資金正從泛泛的‘成長(zhǎng)故事’向有真實(shí)業(yè)績(jī)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的‘新質(zhì)生產(chǎn)力’聚集�！彼�說(shuō)。

　　引導(dǎo)資本更高效地支持科技創(chuàng)新

　　創(chuàng)業(yè)板被譽(yù)為新質(zhì)生產(chǎn)力的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。葉小杰表示，從國(guó)家戰(zhàn)略層面看，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力已成為明確的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，這為科技創(chuàng)新領(lǐng)域提供了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的政策預(yù)期和廣闊的想象空間。從產(chǎn)業(yè)周期看，全球正處在以生成式人工智能為代表的新一輪科技革命浪潮中，催生了從算力基礎(chǔ)設(shè)施到下游應(yīng)用的巨大需求。創(chuàng)業(yè)板中的許多公司，正是全球AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵供應(yīng)商，直接受益于這一全球性趨勢(shì)。

　　“在醫(yī)藥生物領(lǐng)域，創(chuàng)新藥出海及技術(shù)突破也為行業(yè)帶來(lái)了新的成長(zhǎng)敘事。展望未來(lái)，其投資價(jià)值將取決于‘故事’向業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化深度。”葉小杰稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，旨在引導(dǎo)資本更高效地支持科技創(chuàng)新。這意味著，未來(lái)具備真實(shí)技術(shù)壁壘、清晰的商業(yè)化路徑并能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司，將持續(xù)獲得青睞；而僅僅依賴概念炒作、無(wú)法落地盈利的公司，則可能面臨估值回調(diào)的壓力。

　　“創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)業(yè)聚集地，成分股集中于電力設(shè)備與新能源、電子與信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等科技領(lǐng)域，將持續(xù)承接政策紅利。”南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院投資學(xué)系主任翁辰在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，從市場(chǎng)需求來(lái)看，智能制造與高端裝備作為新質(zhì)生產(chǎn)力核心載體，受益于技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，自動(dòng)化、智能化設(shè)備需求激增。在人工智能與算力基建方面，AI大模型與數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，液冷技術(shù)、智算中心等細(xì)分領(lǐng)域也快速增長(zhǎng)。

　　翁辰還說(shuō)，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，將為新質(zhì)生產(chǎn)力板塊的發(fā)展提供強(qiáng)大的政策支持和資金保障。未來(lái)通過(guò)制度創(chuàng)新引入長(zhǎng)線資金，如保險(xiǎn)資金、社保與養(yǎng)老金等，這些資金將加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，新質(zhì)生產(chǎn)力板塊中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望成為資金流入的重點(diǎn)對(duì)象，進(jìn)一步推動(dòng)板塊的上漲。

　　田利輝表示，展望2026年，創(chuàng)業(yè)板有望進(jìn)入一個(gè)從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”的新階段。隨著“十五五”規(guī)劃開(kāi)局，科技自立自強(qiáng)、AI應(yīng)用深化等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將提供長(zhǎng)期敘事。同時(shí)，保險(xiǎn)、公募等中長(zhǎng)期增量資金入市，將從流動(dòng)性上夯實(shí)基礎(chǔ)。然而，經(jīng)過(guò)大幅上漲，創(chuàng)業(yè)板整體估值修復(fù)已較為充分，后續(xù)上漲動(dòng)能將更依賴企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性改善。

　　對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，田利輝提醒，主要集中于三點(diǎn)：一是外部沖擊，需警惕地緣政治或海外貨幣政策擾動(dòng)成長(zhǎng)板塊的高風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是盈利兌現(xiàn)壓力，市場(chǎng)對(duì)AI等領(lǐng)域的超高預(yù)期，若遭遇業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可能引發(fā)估值回調(diào)。三是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，新能源等部分行業(yè)仍存在產(chǎn)能過(guò)剩挑戰(zhàn)，出清過(guò)程可能反復(fù)。他建議，投資者可考慮四條主線的布局：景氣度持續(xù)向上的核心成長(zhǎng)賽道、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的“龍頭出�！逼髽I(yè)、在“反內(nèi)卷”政策下供需格局改善的領(lǐng)域、前沿科技如人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化的主題機(jī)會(huì)。